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第8部分（第1页）

二是当投资者准备买卖的股票在某种经济环境下发生变动，他就很可能会因此改变原先决策，变得投机和不理智起来。这种投机和不理智心态，会大大增加投资风险，因为未来的股票市场是不可预知的。

这两种情形都和巴菲特的一贯投资理念相违背。

巴菲特认为，虽然经济形势发展变化会影响每一家上市公司的毛利率，但是从整体上看，无论经济形势如何变化，只要你选择并拥有的上市公司能够在任何经济环境下都保证获利，就不用去过分担心将来如何变化。

相反，如果你过分关心经济形势变化，说明你对自己拥有的这只股票不是缺乏了解就是不够自信。在这种背景下，你的投资就只能属于短期投资，或者干脆就是投机。

很显然，不能做到长期持有股票、只能短期持有股票的投机行为，只能在你完全、正确地预测经济走势时才能获利。这种可能性虽然存在，却不多见，要预测正确是很困难的。

所以，巴菲特在评估一个具体投资项目时，从来不根据宏观因素做决定。例如，他要收购一家美国的上市公司，就不会去考虑美国的GDP数据，而只看这家公司本身的质地如何、将来如何发展、管理模式怎样、员工合作精神状态等方面就足够了。

有意思的是，在巴菲特对目标企业进行评估时，许多公司本身并不清楚它们自己究竟要干什么，也不知道它们自己有很好的管理团队、很好的服务理念。在这种情况下，巴菲特不得不根据每家上市公司的具体情况，设定具体评估项目。

例如，巴菲特在出售中石油H股时，是这样对它进行评估的：

在国际市场上，评估石油企业价值的最重要指标是油气储量。截至2006年末，中石油的油气储量为亿桶，仅次于埃克森美孚石油公司，位列全球第二位。不过，中石油的这个数据只是探明储量，受地质条件限制以及一部分油气资源因为成本高昂不具备开采价值，真正能开采出来的数量远远达不到这么多。

根据中石油公司提供的相关资料，该公司的采收比为34％。也就是说，真正能够作为中石油股票内在价值依据测算的油气储量，应该是×34％＝亿桶。按照中石油股票的总股本1830亿股计算，每股股票对应的油气储量为桶。

按照这种方法测算中石油A股的内在价值，当国际原油价格为每桶90美元时，中石油A股的理论股价应该为美元，以1美元折合人民币元计算，中石油A股的理论价格应该为元。

巴菲特认为，市场先生是不会犯错误的。我们通过中石油A股股票在上海证券交易所的上市表现，就能很清楚地证明这一点——2007年11月5日，中石油A股的开盘价为元（市盈率66倍），然后，市场先生就一步步把它拉回到理性轨道上来，走上一条自我修正之路，慢慢向它的内在价值（每股元）回归。

所以，如果回过头来看一看那些原来嘲笑巴菲特思想“保守”，“过早”抛售中石油H股少赚了多少亿港币的人们，相比之下更会发现巴菲特的先见之明。

巴菲特认为，既然是长期投资，就不用去过分关心经济形势如何发展变化。“该出手时就出手”，这才是理性投资的应有之道。

【投资心法】内因是变化的根据，外因是变化的条件，这一点用在股价与经济形势变动的关系上也是很恰当的。要记住，关心股票质地是否改变比关心宏观经济如何变化更重要。

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有助于重复龟兔赛跑的故事

1000美元的投资，收益率为10％，45年后将增值到万美元；而同样的1000美元，在收益率为20％时，经过同样的45年将增值到万美元。上述两个数字的差别让我感到非常惊奇，这么巨大的差别，足以激起任何一个人的好奇心。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

龟兔赛跑的故事在中国家喻户晓。而巴菲特认为，股票长期投资理念中实际上就包含着这种思想：“谁笑到最后，谁笑得最好。”股票投资的复利作用创造了一个个奇迹，当然，它本身就是一个奇迹。正如爱因斯坦所说：“人们所知道的最大奇迹是什么？是复利……复利是世界第八大奇迹。”

巴菲特认为，股票投资中最重要的因素是时间，没有什么能比时间在长期投资中所起的作用更大。所以，他所投资的股票，只要质地没有发生根本变化，一般来说都会长期持有，考虑的就是这种复利作用。

1994年10月10日，巴菲特在内布拉斯哥大学演讲时说，复利就像从山上滚下来的雪球。刚开始时雪球很小，可是只要往下面滚的时间足够长，雪球就会越滚越大。他用自己的投资经历打比方说，从他买入第一只股票开始，截止到1994年，他的雪球已经在山坡上滚了53年之久。

事实上，从1965年巴菲特控股伯克希尔公司到2003年末，经过39年的复利作用，伯克希尔公司年平均净资产收益率高达22％。这就意味着，当初的每1万美元都已经增值到了2594万美元。

难怪伯克希尔公司副董事长芒格要这样说了：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”

由此可见，股票投资要想取得丰厚回报，关键要投资于具有长期、持续竞争优势的明星企业，然后就是长期持有，耐心等待股价上涨。

巴菲特在1962年巴菲特有限公司年报中做了这样一项有趣推测：据不完全统计，当年西班牙女王支持哥伦布航海用的财政资金大约为3万美元，这是确保探险成功的最低财政资助。如果她没有把这笔资金用于支持航海，而是投资于某个具体项目，这个项目能够带来每年4％的复利，那么到1962年这笔资金将会增值到2万亿美元！

应该说，4％的年复利率并不算高。可即使这样，按照这种回报率继续计算下去，到20世纪末的1999年，当初的这3万美元就会继续增值到8万亿美元，相当于当年美国的国内生产总值。也就是说，如果这种假设成立的话，当今世界上最强大的国家就不是美国，而一定是西班牙了。

巴菲特的长期投资策略，很好地运用了龟兔赛跑原理，所以他才能笑得最好。

从伯克希尔公司1977年到2003年间的投资实绩看，这27年间持股年限超过10年的股票就有8只，它们一个个都取得了非凡的投资业绩，具体见下表：

股票名称持股年限持股股数买入成本（亿美元）期末市值（亿美元）投资收益率（倍）华盛顿邮报沃尔特·迪士尼政府雇员保险可口可乐富国银行股票名称持股年限持股股数买入成本（亿美元）期末市值（亿美元）投资收益率（倍）吉列公司联邦房屋抵押贷款美国运通公司合计【投资心法】复利的神奇作用告诉我们两点：一是要选择质地优良的股票，因为只有它能保持持久的高回报率；二是长期持有股票，让时间证明一切：谁笑到最后，谁笑得最好。

股票预测不需要高深学问

如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没发现在投资中高等数学有什么作用。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

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