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第7部分（第2页）

从2001年“9？11”事件以后，为了刺激经济增长，低利率政策刺激了美国房地产业的发展。随着美国次贷危机的爆发，美国次贷借款的居民、次级抵押贷款公司、投资银行、保险公司和对冲基金等都深陷其中，在享受短暂的房地产繁荣的快感过后，面临倒闭和破产的风险。美国房地产泡沫破灭以后，房产价格大跌，居民资产大幅度缩水，抵押品价值也大幅度下降，许多居民出现负的净资产，陷入了经济困境，昼夜之间丧失房产。同时次级贷款抵押债券等金融衍生品违约风险大幅度上升，债券价格迅速下跌，许多金融机构资不抵债，都陷入流动性困境，要么需要政府救助、要么出售自己、要么就宣布破产，一瞬间华尔街的金融巨头纷纷倒下，成为次贷危机的牺牲品。

如果说美国的金融机构是咎由自取，在自己设计的金融创新陷阱中轰然倒下，则对其他国家的投资者而言只能是“城门失火殃及池鱼”。次级抵押贷款市场危机不仅直接影响美国抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行等，还波及整个世界金融市场。美国是全球金融市场最发达的国家，吸引了大量的国际资本，也是欧洲美元、石油美元和亚洲美元等最主要的投资场所，许多国家的金融机构和投资者都持有美国的“两房”、投资银行以及其他金融机构的债券和股份，一旦这些金融机构出现问题，如倒闭或被低价收购等，必然会给投资者带来巨大的损失，如雷曼兄弟的破产，给中国的金融机构投资者带来了一定程度的损失。

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第23节：华尔街冲击波（23）

因此在金融一体化的条件下，美国金融机构的损失会迅速传递到世界其他国家金融机构的身上，正如一位欧洲央行官员指出的那样，“我们的命运掌握在美国人手里。”同时次贷危机还引发整个市场的悲观预期，全球主要股市都发生了大幅度下跌，金融资产的投资者面临较大的损失，许多企业和金融机构都面临资产缩水和市场评级下降等问题。

这是我们从微观角度来分析次贷危机对投资者的影响，如果从宏观角度来看，次贷危机对美国经济乃至世界经济都会产生较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大，必然将会影响到实体经济，美联储前主席格林斯潘指出：“我不相信，一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创，我认为这正在发生。”次贷危机导致资产市场价格下降，社会实物资产和金融财富缩水，会削减消费和投资。同时次贷危机导致居民对未来收入产生悲观预期，社会失业人数会增加，整个社会开支会缩减。次贷危机使得世界各国的总需求下降，必然影响各国的出口。因此次贷的冲击阻碍了各国经济的增长，经济有陷入衰退的风险。

另外，美国次贷危机爆发以来，美国连续7次下调联邦基金利率，同时向市场大量注入流动性，美元持续走软，而目前在美国救市政策的刺激下，市场担心美国财政赤字会上升，美元又开始有走软的迹象。美元走软，国际大宗商品价格会继续上升，对于其他国家而言，生产成本上升，通货膨胀会上升，同时其他国家货币会升值，出口竞争力下降，贸易收支会恶化，经济下滑，风险上升。

最近美国政府计划通过发行债券购买华尔街金融机构的按揭坏账及相关工具，其资金来源主要是通过发行债券向公众借款，这样美国政府日后要支付巨额的债券本息。美国政府希望低价购买金融机构的住房和商业抵押贷款等不良资产，待金融市场恢复稳定后，政府再将这些资产售出，但面临的问题是政府以什么样的价格购买这些不良资产？美国购买的这些资产以后能否弥补发行国债的本息？如果能够弥补，则纳税人不会承担多大的负担；如果这些资产严重缩水，无法抵补国债本息，则纳税人将面临较大的损失，因为这种损失必须通过政府税收来弥补。因此美国国会中很多人反对美国政府拿纳税人的钱为问题金融机构埋单，认为次贷危机并非是纳税人的问题，是金融机构本身导致的，而且对金融机构救助还可能导致日后金融机构的道德风险问题。

实际上，如果政府收购不良资产价格过低，并不能够缓解金融机构的困境，一些金融机构会继续倒闭，起不到救助的作用；如果政府以较高价格收购银行的不良资产，则面临另一个困境，未来在出售这些资产时可能会出现巨额亏损，这需要政府在这两者之间取得平衡。但不管怎样，在次贷危机不断加剧的情况下，政府考虑的是应该怎样帮助问题金融机构快速走出困境，而不是在这些问题上过度纠缠，美国的纳税人可能必须承担一定的损失，因为他们的利益和美国经济的整体利益是绑在一块的。

持有美国金融资产的外国投资者也在为美国救市埋单。美国为了救市，大量发行政府债券，政府债券供给将增加，债券价格会下降，这样对持有大量美国政府债券的外国投资者而言，将面临资产缩水的风险。同时美国的救市计划会推高美国的财政赤字和贸易赤字。美国救市的资金来源主要是通过政府大量发行国债来融通的，尽管美国财政赤字最近有所改善，但是高额的救市计划使得财政赤字将会更加恶化。财政赤字增加会导致贸易赤字上升，对美元走强起到抑制作用，美元可能会再次回到贬值的轨道上来，而美元币值的变化又会影响到油价的变动。未来国际大宗商品价格的走势可能会仍然处于高位，因此各国持有的美元资产将再次面临缩水的风险。另一方面，美国往往还通过主动稀释对外债权来减轻债务，如通过美元的大量输出，全球美元流动性会增加，美元贬值，美元债务就会相应下降，包括其他金融机构持有的美元资产，以及其他国家持有的美元主权财富基金都会面临较大的缩水。

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第24节：华尔街冲击波（24）

总之，随着美国救市计划的实施，美国的财政负担将大幅度上升，这种负担不仅仅通过美国纳税人承担，同时美国可能也会继续维持美元弱势，以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。另外，美国还可能利用国际地缘政治的冲突，加大军火等出口，以缓解国内经济的压力，这都是以后值得关注的方向。

华尔街危机：缘起虚弱的膨胀“此次美国投行的倒下和金融危机的爆发，不仅仅是金融监管的放纵，更是美国全方面虚胀酿造的恶果。”北京大学经济学院金融系主任何小锋教授发表了他的观点。

随着次贷危机和信用危机的纵深推进，华尔街的投行和美国金融体系遭受了一场巨大的风暴。很多业内人士和专家学者都认为，造成此次金融大风暴的原因是金融监管的松懈，美国从20世纪80年代开始鼓励金融创新，金融衍生产品和资产证券化被过度开发和滥用。

何小锋对此却有不一样的看法。他认为，这不仅仅是一个金融监管的问题，我们中国人喜欢说政府是万能的，只要政府出手就能解决问题，其实不是这样的，因为我们的思维受官本位制的影响，只要一出问题就找政府。的确，格林斯潘掌管美联储时期，美国政府在监管方面有所放松，不断降低利率，鼓励金融领域创新，刺激了金融风险不断膨胀，但不是这么简单，这只是一个方面。

美国经济社会繁荣发展了20多年，同时也积聚了四个方面的虚弱膨胀，简称虚胀。由次贷危机引发的全面金融危机就是这些虚胀因素累积的结果。

第一个是美国产业结构的虚胀。在过去的几十年经济发展中，美国第一、第二产业几乎大部分转移出去了，同时大力发展了第三产业、高科技产业和金融业。搞研发，理论上没问题，但现实中产生了产业的空洞化。制造业、工业等实业都离开了美国，留下来的都是一些比较虚的行业，这是第一个虚胀。

第二个是金融产业的虚胀，投资银行业迅猛发展，大量实业资本进入金融领域。过度膨胀产生了很多虚拟金融，特别是资产证券化。住房贷款证券就是这样一种产品，收入低和信用记录不良的人群本来是不具备买房条件的，而金融机构想方设法把它开发出来。同时，经济虚弱的繁荣也造就出拥有巨额资金的大的投行和金融巨头已经不满足一只股票的发行和承销，对超额利润的追求促使这些金融机构创造了大量的金融衍生产品，把一切资产金融证券化运作和包装。国际游资、另类投资如对冲基金等各种私募基金纷纷涌入金融行业，追捧金融机构开发出来的创新产品。

第三个虚胀与美国政府权力的虚胀有很大关系。美国政府认为，美国是世界军事、政治、经济的警察，看到有跟美国世界观不一样的事情，美国政府就扮演国际警察的角色进行干涉。在政治上，在国际社会中制造了很多矛盾，甚至动用了军事力量发动战争，这必然需要大量的美元。在20世纪废除金本位制后，美国政府向全世界发行了大量的美元，但随着其他国际力量和经济实体的崛起，在支撑美元的世界货币体系霸主地位方面，美国实力开始显得力不从心。美联储以前的降息政策也使低收入阶层能买房子，这也是脱离基础现金流的虚胀政策。

第四个是美国社会各个阶层贪婪之心的虚胀。可以从美国三个人群来看这个问题：一是低收入阶层，从客观来讲，这个阶层的人是不能买房子的，但是买房子了，这显然属于超出实际能力的一种贪婪；二是美国社会中的中产阶级，这个人群往往消费过度，没有存款的观念，把工资全部消费掉，甚至信用卡透支，从银行贷款消费，消费过度?

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