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第10部分（第2页）

同样的道理，同样是年收益率为的股票或国债，前者需要纳税，后者不需要纳税，这对投资者的吸引力也会有所不同。

当然，除此以外与投资者相关的个人因素还有很多，如投资者个人对股票业务的熟悉程度，个人的脾气和爱好等等，都是。但无论如何，这些因素都不是股票投资中最重要的影响因素。

二是时间因素

对某只股票作出分析的时间，在一定程度上会对投资结果产生影响。更不用说，每家上市公司在不同时间也会有不同业绩表现，这种业绩表现会影响投资者对该股票的看法和评判。

毋庸置疑，评判某只股票好坏的主要依据是其内在价值和收益率，而无论内在价值还是收益率，尤其是收益率，是随着形势发展变化的。

例如，1931年6月一种收益率为5％的最高级铁路债券就是非常理想的投资品种，因为当时其他债券的平均收益率只有；可是仅仅6个月过去后，它就变得毫无吸引力了，因为这时候其他所有债券的平均收益率已经达到了。

毫无疑问，什么时间买入股票很重要，但投资者在分析时应该尽可能淡化这种因素，即在任何时候这种分析方法都要能适用。

三是价格因素

价格因素是股票分析中不可或缺的，否则，离开了价格去分析股票简直不可思议。不过应当注意的是，价格因素虽然重要，却一般只能属于从属因素。因为与价格因素相比，投资安全性是更重要的。

一般来说，如果股票投资是安全的，这时候无论价格高低都不怕；如果这种投资不安全，那么即使股价再低，也不能贪便宜。

当然，这一观点不能一成不变，应当根据股市行情灵活运用。说得更明白一点就是，在错误的价格上买卖股票，与买错了股票品种的危害性不相上下。

例如，1939年到期的美国电话电报公司可转换债券的年利率为，它在1929年的最高价为227美元、最低价为118美元。虽然其本金（面额部分）和利息的安全性有可靠保障，可是如果你当年在高于200美元的价格买入该债券，同样具有极大风险。

事实上，1930年它的最高价是美元，最低价是116美元；1931年的最高价是135美元，最低价是95美元。这表明，如果你在200美元的价位买入该债券，很可能会在未来造成一半的实质性损失。

四是证券因素

证券投资当然主要应考虑股票本身的因素，包括股票价格、种类、条款、当时的状态和表现等方面。

格雷厄姆说，这方面的因素最难把握。因为在一只看起来很不错的股票上往往会造成不利后果，而在一只看起来很不妙的股票上往往会跑出一匹黑马，这样的情形司空见惯，这是投资者预先怎么也想不到的。

他说，尤其是后者，这种情形更值得关注。

例如在1932年，美国股市上有一种布鲁克林联盟高架铁路第一债券，年利率为5％，1950年到期，当年的售价是60美元。如果按照这样的价格计算，到期收益率为。

可是要知道，在当时的美国股市上，电力铁路行业被普遍认为无利可图，原因主要是来自汽车的竞争和管制、费用合约的压力。

而最后的实践表明，这是一种很安全的投资品种，不但公司经营非常稳健，而且效益十分可观，投资这样的债券几乎没有风险。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，综上所述可以归结为两点：对于缺少经验的投资者，无论如何都不要投资不良股票；对于富有经验的投资者，投资任何股票都要等待价格最低时。

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可以通过折旧推算盈利水平（1）

原则①：只有同时具备了下面两个条件，公司的折旧费用数字才可以作为分析的依据：a。它们是根据有关固定资产的公平估价的常规会计原则计算出来的。b。工厂设备账户的净额在一段时期中要么有所增加，要么保持稳定。原则②：如果折旧费用总是超过花费在财产上的现金支出，那么在分析家的计算中可以降低这种费用。在这种情况下，应将平均现金支出额作为一种暂定的折旧费用从收益中扣除出来，其余的折旧视为废弃风险的一部分，这种风险往往使得平均现金盈利能力的估计价值降低。原则③：如果公司的折旧费用既低于对财产的平均现金支出，又低于适用于企业固定资产的公平估价的公认会计原则所规定的储备额，那么在分析家的计算中应该提高这种费用。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，从投资者角度看，许多会计制度本身的规定并不能反映企业经营真实情况，至少不利于投资者对股票内在价值的分析。

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