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第29部分（第1页）

以及新公司的竞争，老弱的人保会经历一次业绩的大衰退，骨干大流失。

上市后的第2年，2004年，人保财险的市场份额和投资收益双双下降。其中，市场份额已经是连续3年下降：2002—2004年，中国财险在非寿险市场的市场份额依次为70。5％、66。8％、58。1％。而2004年投资收益仅为3。04亿元，总投资收益率0。6％，净投资收益率2。5％，这拖累净利润下降为2。08亿元。

不仅如此，2004年，中国财险交易类及非交易类证券的净亏损为9。48亿元，较2003年度的净收益2。60亿元减少12。08亿元，中国财险认为其主要原因是：中国证券市场持续下跌，导致交易类基金投资未实现收益减少9。37亿元，交易类债券投资未实现收益减少0。77亿元。

对于市场而言，不好是一定的，但是这样差的成绩单完全超出预期。

绵绵阴跌之下，中国人保需要一位牛人带来拐点。此时这位牛人还在另外一个大山头，做着自己“二当家”的交椅。

国寿重组：人造美女

人保财险最大IPO的记录仅保持了一个月。一个月后，中国人寿上市，成为当年的全球最大的IPO。

但是中国人寿重组之前，没有人敢断言它能成功海外上市。

作为当时中国人寿的掌门人，2000年王宪章受命于危难之际。王就任时，中国人寿背负着数百亿元的利差损，公司保费负增长10。63％，偿付能力严重不足。与此同时，中国平安和外资保险企业兵临城下，虎视眈眈。面对如此严峻的形势，王宪章需要突破重围。

和人保一样，中国人寿一样受累于历史负担。不同之处在于，中国人寿最大的坏账不是乱投资，而是巨额的利差损。

利差损究竟有多少，很长一段时间都是一个难解之谜。上市之时，中国人寿的公司招股书披露了接近真相的数字，按香港会计准则计算的中国人寿集团公司合并报表股东权益为负的1764亿元，其中主要即利差损所造成。

如何破解千亿利差损就成为决定中国人寿重组成败的关键。

和中国人保类似，中国人寿的股改方案也是将总公司分为存续公司和股份公司，对资源进行重新配置。不过，中国人寿的整容手术更“处心积虑”。

2002年12月23日，中国人寿的股改方案获得国务院批准。半年之后，中国人寿保险股份有限公司成立。2003年9月30日，中国人寿股份与母公司中国人寿集团签订了重组协议以及相关的四个协议，协议的生效日期为2003年6月30日。

根据重组协议，中国人寿集团将把1999年6月10日以后签订的保单以及相应的资产（转移保单和转移资产）投入新设立的中国人寿股份，中国人寿股份向母公司发行200亿股作为支付的对价。

所转移的保单包括三部分：一是所有依据1999年6月10日及以后中国保监会批准或备案的保险条款订立，并在1999年6月10日以后签订的一年期以上的长期保险合同；二是1999年6月10日以后签订的一年以内的短期保险合同；三是前两项的附加保险合同，以及相应的再保险合同。三项合计共4457万份保单。中国人寿股份接受在2003年6月30日（重组生效日）与转让资产和保单相关的所有权利和利益，并将承担转让资产和保单相关的所有债务与责任。所有未转移的保单（共计6861万份保单）以及其他非核心业务留在了集团公司。

表面上，利差损剥离给了母公司。实际上，仅仅依靠中国人寿集团公司是无力承担的。由于中国人寿国有独资的性质，财政部最终出面承担亏损。中国人寿保险集团与财政部决定成立一个特殊目的基金（Special　Purpose　Fund），来解决中国人寿未来面临的偿付能力不足问题。该基金将由集团公司和财政部共同管理，并设立基金管理委员会。委员会由财政部以及中国人寿集团的2～3名代表组成，负责基金的管理。遇到特定重大项目，将由财政部批准。一旦非转移保单下的所有给付责任都已满足，或者经基金管理委员会同意，特殊目的基金将解散。

该特殊目的基金的资金来源将包括集团公司保留的保单所对应的投资资产、非转移保单续期保费收入、中国人寿集团所能享受的部分所得税退税、特殊目的基金投资所得的利润、集团公司从股份公司所获得的现金股利、集团公司出售股份公司股票的所得，以及财政部在特殊目的基金出现亏损时注入的资金。

财政部在文件中承诺，如果基金出现亏损，财政部将以注资方式提供支援，保证非转移保单持有人应该获得的给付和赔偿。

不过，这个基金从成立之初注定会入不敷出。2005年7月18日，中国保监会主席吴定富在2005年上半年保险市场运行情况分析会上首次公开披露了保险业13个风险点的研究进展。其中，“防范和化解中国人寿集团利差损风险”赫然在列。（7）

解决利差损之后，中国人寿的海外上市悬念不多。

中国人寿路演之前，还发生过一个小插曲。由于中国寿险企业是首次香港、纽约两地上市，多数媒体对于上市流程并不熟悉。同时由于海外证券监管机构对海外发行上市前的信息披露有严格限制，因此，中国人寿上市前一直保持沉默，以致引发媒体颇多猜测，甚至对海外审查过程中的必要质询产生误解，误传为中国人寿海外上市受挫、时间拖延到次年等。

不过，随着中国人寿路演团踏上香港和欧美的行程，传言自动消散。

2003年12月1日，中国人寿上市路演开始。路演兵分两路，红队由总经理王宪章带领，黄队由副总经理苗复春带领。在12天时间里，两支路演团队星夜兼程，行程覆盖亚洲、欧洲、美洲21个主要城市，包括香港、新加坡、伦敦、纽约等国际著名金融中心。通过一对一的形式与92家大型国际机构投资者进行了会谈，召开了六次大型推介会和一次记者招待会，与600多位投资者代表和30多家新闻机构的记者进行了交流。这后来也成为中国金融企业海外路演的基本路线图，包括交通银行等在内的海外上市都或多或少地重复中国人寿的足迹。

面对国际投资者，有媒体记录了一个潇洒的王宪章。曾任香港中保集团董事长的王宪章，着深蓝色西装，初用中文演讲，后来干脆用英文。

王后来回忆：“有一位机构投资者初期投下了1。3亿美金的订单，但路演后一见到我们，订单立即增加到3亿美元。他说，就是想看看管理层有没有现代意识，买公司就是买管理层”。

由于是首次中国寿险企业海外上市，对于中国人寿，投资者普遍存在疑问。香港联交所和美国证监会（SEC）向中国人寿的提问超过1600个，其中一半问题涉及1999年之前的老保单。

中国人寿能得以过关，最终还是借助于国家信用：老保单由财政和中国人寿集团共同兜底。这使得中国人寿成为一家生而赚钱的机器。

中国人寿上市之时，香港3位亿万富翁李嘉诚、李兆基、郑裕彤通过各自旗下公司狂吃进中国人寿，总额达到5亿美元，相当于中国人寿计划筹资额的17％。

李嘉诚旗下的长江实业与和记黄埔分别购买了价值1亿美元的中国人寿股票，恒基地产主席李兆基个人投资2亿美元，而新世界发展主席郑裕彤也通过他的私人投资公司周大福投资1亿美元。根据招股说明书，3富豪共持有中国人寿约10。7亿股，占H股的14。4％，而这3家企业投资者都同意在12个月的禁售期内绝不出售。

上市之时，中国人寿定价每股3。625港元，接近相关价格区间2。98～3。65港元的上限。在美发行存托凭证ADR定价为18。67美元（每单位ADR对应40股H股），国际配售部分获得24倍的超额认购，香港公开发行部分超额认购高达168倍。

2003年12月17日，中国人寿成功在纽约和香港上市，筹集资金34。8亿美元，成为内地第一家两地同步上市的金融企业，该IPO规模也是当年国际资本市场最大一宗。

通过改制上市，中国人寿实际偿付能力额度由294。56亿元增加到581。77亿元，最低偿付能力由2。8倍提高到5。575倍。

由于带领中国人寿成功海外市场，王宪章本人上榜当年“经济年度人物”。

担任“经济年度人物”评委的博鳌亚洲论坛秘书长龙永图曾这样评价：“我推荐王宪章，很少有人知道，人寿保险曾经是我们入世谈判最困难的领域，但在中国加入世贸组织以后，王宪章和他的团队顶住了国外保险业的激烈竞争，保住了我们中国寿险业的半壁江山，作为谈判代表我感谢他。”

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