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第13部分（第1页）

里的美国式民主制度。现在伊拉克仍然天天有爆炸，巴格达天天在燃烧，人们彼此埋怨之情也在日增。伊拉克领导人埋怨一个超级大国在他们那里部署了如此之多的兵力，而战后表现却如此不力。布什政府则埋怨伊拉克领导班子老是不团结，始终没有足够的政治威力来治理国家。当然，美国纳税人也在埋怨。新建立的伊拉克民主制据说是一种优越的政体形式，又有世界上最强大的民主国家尽力扶持，怎么会如此糟糕地应付不了宗教派别的暴力？

这个问题有一个答案，然而它是传教士式意识形态专家们所不愿正视的。“民主原教旨主义”特点就在于意识形态上伸手太长，军事上扩张过度，如今它正在破坏美帝国的未来，因为它在政治上是福音传道式的，在智力上是鲁莽草率的，在军事上是自杀式的，在经济上则是挥霍浪费的。

历史的教训

历史总是以不同的方式重复着自己，华尔街的历史尤为如此。作为金融经济和资本市场化身的华尔街，它的一起一落反映的不仅仅是美国实体经济的沉浮，而且还是整个美国文化的兴衰。

19世纪20年代初，刚在第一次世界大战中获胜的美国被新技术和新生活方式的狂热带进了一个新时代。取代第一次世界大战的可怕噩梦的，是汽车、飞机、电影、广播、电话和电网等令人着迷的新技术，还有轻松的爵士乐、浪漫的舞蹈和趣味十足的体育娱乐。艺术和文化的活力也体现在重新界定的现代女性和达到新顶峰的装饰艺术上。贫民窟虽未像胡佛总统宣称的那样从美国消失，但空前的工业增长和高涨的消费需求和愿望却使“炫耀性消费”成为时代的潮流。“咆哮的20年代”很快从北美蔓延到重建中的欧洲。当德国难以支付巨额的战争赔款时，华尔街投入巨资抢购欧洲的债券，从而使欧洲有能力成为美国大规模生产出来的商品的大型消费市场。欧洲经济日益与美国经济相互交织在一起，欧洲也很快进入了所谓的“疯狂年代”。

在美国，支撑新生活方式的经济发展依赖的是新兴起来的消费信贷。在华尔街，当时的新技术公司特别是汽车公司的股票开始被轮番爆炒起来，就像早先投机者的“铁路狂炒”和后来投机者制造的“网络泡沫”一样。从1896年5月26日的点开始，道琼斯工业平均指数在同年夏天跌至点后开始缓慢上升，1906年1月12日突破了100点。大约21年后的1927年12月19日，道琼斯工业平均指数突破200点。可是刚过一年，道指便在1928年12月31日突破了300点，并在1929年9月3日发展到收盘高点（日内高点，这一高点直到25年后的1954年才被打破）。如果从1921年8月24日的点算起，到1929年9月3日，道琼斯工业平均指数8年间已上升了5倍多。华尔街的投机热导致大量资金从欧洲抽回，成千上万的美国人甚至大量借钱购买更多的股票。被称为投资信托的共同基金也开始时兴起来，交易保证金越来越低。到1929年8月，股票经纪人给中小投资者的贷款超过了股票面值的23，贷款金额达85亿美元以上，竟超过了美国当时货币流通的总额。1929年9月，标准普尔指数（1957年确立的标准普尔500指数的前身）的市盈率（股票的市值与公司年赢利之比）也达到的历史新高。从1900年到2005年，美国公司股票的市盈率平均只有14。

就在华尔街最后疯狂的前夜，实体经济方面已经传出不祥之兆。由于苏联在国际市场上的竞争，木材的价格在1928年开始出现滑坡。但更为不妙的是1929年加拿大小麦的生产过剩，导致了美国强迫压低几乎所有农产品的价格。1929年10月24日，华尔街迎来了它的“黑色星期四”。在接下来10月28日的“黑色星期一”，道琼斯工业平均指数狂跌38点，下降了％至260点。10月29日又是一个“黑色星期二”，恐惧堵塞了电话和电报，导致了进一步的惊慌。保证金要求迫使更多焦虑的投机者清偿其股票，华尔街完全被卖单的洪水所淹没。这一天，股市约有16亿股易手，创纪录的成交量到40年后的1968年才被打破。两天里，道琼斯工业平均指数总共下跌了23％。

到11月11日，道指仅剩228点，从9月份的高点累计下降了40％。从1929年10月29日到11月13日短短的两个星期内，共有300亿美元的财富消失，相当于当时10倍以上的联邦政府年度预算，约为美国在第一次世界大战中的总开支。到3年后的1932年7月8日，道琼斯工业平均指数收于点，指数失去了89％的价值。美国金融崩溃了，华尔街从巅峰跌入了深渊。整个19世纪30年代，经济的衰退由于金融的大崩溃而进一步恶化，联邦储备局紧缩货币的政策更是雪上加霜。可怕的连锁反应发生了：从收回贷款到延期还债，从疯狂挤兑到银行倒闭，从工厂关门到工人失业，从饥饿穷困到销毁“过剩”品，以美国为首的整个资本主义世界惨状环生，不一而足。各国政府自顾不暇，纷纷采用外汇管制以及货币贬值以增加出口竞争力和减少国际收支赤字的政策。由于贸易和资本流动局限于各主要货币集团，以邻为壑的歧视政策反而导致了国民收入下降、需求萎缩、大规模失业、国际关系紧张与世界贸易和投资的整体下滑。其中失业规模之大令人发指：美国1370万，德国560万，英国500万—700万。这便是70多年来工业化国家中令人谈虎色变的“大萧条”（The　Great　Depression）。“大萧条”最重要的教训就在于政府调控经济与信贷的程度和水平以及政府间有效的国际合作。

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走向危机（1）

经历了19世纪三四十年代的罗斯福“新政”和第二次世界大战后在西方各国普遍实施的“凯恩斯主义”和“福利国家”，“市场失灵”带来的经济大萧条似乎已被以财政货币政策和产业管制为特征的国家干预主义所制伏。但是，19世纪70年代的经济滞胀却为19世纪80年代里根时期的新保守主义和经济自由主义的兴起创造了条件。在战后的宏观经济理论里，经济停滞和通货膨胀被视为是相互排斥的。不利的供给冲击（如石油价格的上涨），加上不适当的宏观经济政策（如政府对商品市场和劳动力市场的过度管制和中央银行过多的货币供应同时导致经济停滞和通货膨胀），却使滞胀成为现实。此后，放松管制下相机调节货币供应成了消除滞胀的药方和稳定宏观经济的政策主流，“政府失灵”也因此取代“市场失灵”而备受非议，美国经济似乎进入了联邦储备局主席伯南克在2004年所称的“大平稳”（The　Great　Moderation）时期。

从1982年开始，华尔街进入了一个长达20多年的牛市。其间美国的国内生产总值（GDP）持续增长，房产价值上升，利率、失业率和通货膨胀率也都保持在较低水平。1987年和2000年的股市崩溃竟然仅仅是整个牛市中两次较为令人惊心动魄的回调而已，1991年至1992年的经济衰退也极为平缓和短暂。道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数都在2007年创下了新高。

但是，在表面的繁荣背后却隐藏着极其不妙的忧患。联邦财政逆差和国际贸易逆差长期居高不下。联邦债务、公司债务和家庭个人债务也越积越多。2008年联邦赤字飙升至创纪录的4550亿美元，突破了2004年4130亿美元的赤字，比2007年的1620亿美元增加一倍以上。克林顿执政时期，美国曾扭转了前几任政府财政赤字不断增加的局面，2000年甚至有2546亿美元的财政盈余。然而，小布什2001年执政以后，美国政府支出大幅增长。伊拉克战争、阿富汗战争、反恐、减税、社保医疗等措施导致政府财政赤字骤增。从1971年开始，美国结束了长达80多年的国际贸易（经常账户）顺差的局面。除1973年和1975年为略有顺差外，平均每年有1000亿美元左右的贸易逆差。2000年后贸易逆差增速加快，2001年至2006年间贸易逆差平均增长速度高达17％以上。贸易逆差从1992年的501亿美元大幅增长至2000年的4361亿美元，2001年至2008年分别为4119亿、4682亿、5324亿、6509亿、7675亿、8173亿、7945亿和约8000亿美元。贸易逆差占GDP的比重也从上涨到了6％以上，美国一国就吸收了全世界约75％的总逆差。

美国大投资家沃伦·巴菲特曾提出过一个减少贸易赤字的“进口证书”的想法。巴菲特建议设立一个进口证书市场，这些证书按出口的金额颁发给美国的出口商，进口商则必须购买证书以进口同等金额的货物。证书的收益将鼓励出口商出口并提高进口商的进口成本，同时证书也不像关税那样针对任何特定行业，这样，市场的力量最终将使进出口达到总体平衡。这个主意后来在2006年被民主党的两位参议员引入一项平衡贸易议案，只是至今仍无实质进展。这个看似巧妙的方案当然只是治标之策，因为进口证书的问题在于同时提高了进口的不确定性和交易成本，容易造成短缺的缺口，最终推高国内商品的价格从而增加通货膨胀的压力。巴菲特还曾依据博弈论提出一个竞选筹资改革方案。他假定有一个古怪的亿万富翁拿出10亿美元作为这个改革游戏的回报。民主党和共和党每一方都可以选择支持或不支持改革法案，如果双方都支持法案，该法案获得通过，两党没有得到任何东西。如果民主党支持而共和党不支持法案，该法案无法通过，民主党获得10亿美元。反过来，如果共和党支持而民主党不支持法案，该法案也无法通过，共和党获得10亿美元。最后，如果双方都不支持法案，该法案搁浅，双方也都没有得到任何东西。巴菲特显然使用了本书第五章讨论的“囚徒困境”的逻辑，企图使双方都有动力去支持竞选筹资改革。如果有一方不支持该法案，另一方将白拿10亿美元，正好用于竞选经费。当然，任何一方都不希望看到这种情况发生，因此都会选择支持改革当下弊病百出的竞选筹资制度。游戏的结果当然是法案通过，两党都没有得到任何东西，那位古怪的亿万富翁也一文不花。只是，这个同样巧妙的方案的最大问题是如何使两党同意进入游戏，如果有一方不进入，再巧妙的方案也等于白费。　txt小说上传分享

走向危机（2）

以上讨论的含义是，联邦财政逆差和国际贸易逆差有着更深的制度原因，机巧的逻辑不可能取代制度的逻辑。巴菲特曾在1993年给股东的年度报告中提出，尽管“经理革命”的观点早已为人所知，公司治理的专家们还是很少区分存在于上市公司中三种不同的经理—业主结构：首先是目前最常见的没有控股股东的公司，第二是控股股东也是经理的公司，第三是有控股股东但老板不参与管理的公司。巴菲特还正确地指出，第一种结构中滥用权力导致财政危机的问题最为严重。不幸的是，美国现行的多党竞选制度恰好正是这种容易滥用权力导致严重财政问题的“没有控股股东”的结构。政府的赤字无论如何无法通过设立像另外两种公司结构那样的控制预算的机制来消除。政府的赤字从多党竞选的制度上看是必然会失控的，因为多党竞选的制度使政府像公共物品，公共物品的“非排他共享逻辑”使执政者缺乏长期责任心，实际存在的短期行为不可能通过“没有控股股东”的制衡和责任制来解决。而政府的财政赤字则正是美国贸易赤字的一个重要原因，因为理论上财政赤字会导致政府融资增加、利率升高、外资流入和美元升值或美元贬值变缓，从而产生经常账户贸易逆差。

联邦政府的财政赤字还使美国国债大增。到2008年9月30日，联邦国债首次创纪录地打破了10万亿美元（美国的GDP是13万多亿美元），约合人均万美元。如果加上社会保障、医疗保健以及类似的义务，这一数字将上升到59万亿美元，约合人均万美元。1950年美国2574亿美元的国债曾占其GDP的94％，1980年9302亿美元的国债占其GDP的比率下降到33％，如今10万亿美元的国债占GDP的比率又上升到73％了。另外，美国各州和地方政府的债务也由1957年的550亿美元攀升至2007年的万亿美元。在1957年，州地政府债务为国民收入（GNP）的％，2007年则到了20　％。

以债度日当然不是政府的专利，公司债务和家庭个人债务也是美国经济文化的一部分。一般的公司债务指的只是公司债务的有形部分，这一部分目前已经到了创纪录的万亿美元。公司债务占国民收入的比例从1957年的44％上升到2006年的90％，这意味着企业每生产一个单位的价值要比以往任何时候都需要更多的债务。债务与净资产的比率也从20％以上升高到60％以上。这期间伴随的当然是滥用权力的没有控股股东的公司的扩展。通用电气、福特和通用汽车公司是美国借债最多的3家公司。在过去的几十年里，许多美国企业的信贷质量同汽车公司一样逐渐走向信贷评级的垃圾地位，几乎一半的公司被评为“投资以下级”。截至2006年9月，垃圾或投机级达到了创纪录的49％，而1992年只有28％。鉴于目前的等级结构，违约比例将超过15％，是大萧条以来最高的比例。公司债务的无形部分则是冲满杀机的高风险金融衍生工具带来的潜在债务，这种“衍生债务”的大规模杀伤力下文将作详解。　txt小说上传分享

走向危机（3）

家庭个人债务占国民收入的份额（国民负债率）是家庭负债水平的重要指标。家庭债务主要包括住房抵押贷款和一般信贷（如信用卡、汽车、学费贷款等）。20世纪70年代，美国的国民负债率开始上升，80年代中期开始火箭般地蹿起。在1944年，美国的个人储蓄率（储蓄与个人可支配收入之比）曾高达％，与国民负债率的上升对应，个人储蓄率1970年至1990年则只有10％，此后一路下降至2％左右。2005年，储蓄率自大萧条以来首次出现负增长，这意味着美国人不但花光了所有的税后收入，而且还增加借贷或动用了以前的储蓄。到2007年，家庭债务比前一年增长了7％，达万亿美元，平均每人负债是创纪录的万美元。其中包括了万亿美元的抵押贷款债务和万亿美元的信贷债务。2007年的国民负债率达到破纪录的123％，即平均每100美元的国民收入对应着123美元的债务，是1985年的3倍。在万亿美元的抵押贷款中，只有％即5870亿美元的实际资产额支撑着整个贷款额，这意味着抵押房屋平均约有18倍的杠杆作用。请记住，这个数字还会随着住房价格和实际资产的急剧下降而上升。近几年，汽车贷款的平均期限是63个月，有些高达80个月。在20世纪90年代，汽车贷款的平均期限是48个月，20世纪50年代是24个月，首付也一般为13而不是现在的零首付。在1997年，银行融资平均为新车价格的89％。2006年则为101％，因为有40％的消费者用于换新车的旧车本身还没还清贷款。信用卡方面，高达42％的美国人每月只付规定必还的最低付款额。2003年，至少有一张信用卡的美国家庭，其平均信用卡债务是9205美元，而1990年时只有2966美元，增幅达310％以上。大约510万个家庭平均信用卡债务是12000美元，总数是612万美元。2004年，全国各个领域的研究生平均债务负担达37600美元，比1994年增长150％。毫无疑问的是，飞升的学生贷款正成为学费大涨主要的动力。

20世纪70年代开始，不需要储?

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